天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对精工钢构进行研究并发布了研究报告《盈利能力阶段性承压，现金流改善明显》，本报告对精工钢构给出买入评级，当前股价为2.81元。

　　23年公司实现营业收入165.06亿元，同比+5.04%，实现归母净利润5.48亿元，同比-21.59%，扣非归母净利润4.88亿元，同比-27.02%。单季度看，23Q4公司实现收入49.53亿元，同比+7.54%，归母净利润0.13亿元，下半年以来业绩明显承压，我们判断主要由于23年毛利率100%的专利授权业务拓展没有到达预期，同时主业毛利率有所下滑所致。另外公司23年现金流显著改善，现金分红比例提升至21.8%，同比+12pct。24年公司目标为新签订单同比+10%以上，我们大家都认为公司后续海外业务拓展有望提速（23年收入/订单均迅速增加），业务结构有望持续优化。

　　分业务来看，23年公司工业建筑、公共建筑、EPC业务分别实现收入111.7、31.3、17.6亿元，同比分别+12.7%、+15.4%、-33.7%，毛利率分别是12.0%、12.9%、12.1%，同比分别-0.6、-1.4、-0.5pct。全年新签合同202.7亿元，同比+8%。其中，工业建筑、公共建筑、EPC及装配式合同分别新签100.8、61.4、33.1亿元，同比分别+18.8%、-12.2%、+16.2%。24Q1新签订单仍保持较好增长态势，同比+10.8%。合营连锁方面，23年公司专利授权业务收入2649万元，同比-72%，毛利率100%，23年末在19个地区发展了装配式技术加盟合作伙伴，承接钢结构项目近4亿元，已发展合营伙伴7家，实现签约项目合同金额5.5亿元，24Q1在重庆新增装配式技术加盟合作伙伴1家，签约金额4000万元。海外业务方面，23年公司新签海外工业建筑订单7.3亿元，同比+188.8%，实现收入12.8亿元，同比+17%，24Q1海外新签5.0亿元，已超过23年全年的60%。

　　23年公司毛利率为12.45%，同比-1.14pct，期间费用率为8.7%，同比+0.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.13、+0.07、+0.19、-0.25pct，利息收入增加带动财务费用率下降。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.43亿元，同比少损失0.51亿元，综合影响下净利率为3.46%，同比-1.1pct。23年公司CFO净额为4.71亿元，同比多流入6.41亿元，收现比、付现比分别同比-4.5、-10.4pct至80.24%、74.7%。

　　考虑到公司23年下半年以来盈利能力明显承压，业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.2、6.8、7.6亿元（24-25年前值为10.7/13.1亿元），同比分别+12%、+11%、+11%，从估值角度，截至4月17日收盘，公司PE（TTM）为9.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅度波动，在手订单执行没有到达预期，项目回款不及预期。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.96亿，根据现价换算的预测PE为9.37。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为3.56。

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